公司1月28日晚公布2014年業績快報,14年收入3.78億元,同比增22.67%;凈利潤1.05億元,同比增22.33%;EPS為2.06元。

投資要點:

地產周期影響加劇,Q4單季凈利潤負增長,影響將至少持續至15年年中。

公司14年收入與利潤增長22.6%與22.3%,較13年的34%與40.6%有明顯下降。單季收入增速由前三季的45.7%、29.4%、21.8%下降至Q4的11.9%;前三季度凈利潤同比增速基本在30-40%間,Q4凈利潤出現負增長2%。我們估計這與宏觀經濟與地產投資放緩相關。14年房地產投資增速由19.5%降至10.5%,集成吊頂用于裝修環節,在三季度開始受到影響,預計這種影響至少持續至15年年中。不過因集成吊頂受益消費升級,繼續替代傳統吊頂的趨勢將持續,短期增速下降不改其后續的成長性。

需求雖弱,但盈利能力高企,議價能力強。

在需求弱勢背景下,公司14年營業利潤與凈利潤率為31.56%與27.8%,基本與13年的31.67%與27.88%持平,盈利能力處在高水平。作為偏消費端的建材產品,集成吊頂以樹立品牌、擴張門店的做法打開市場,直向消費者的營銷模式保證了其較強的議價能力。

集成吊頂短期增長依賴于渠道擴張,但新增長點在新產品。

目前集成吊頂行業集中度低,在全國人均收入提升后,二三級城市需求也呈現快速增長,這使得整體行業增速較快。因而多數企業仍處在鋪渠道搶市場的跑馬圈地過程中。公司近兩年也主要在經銷商升級與擴店,且上市后資金充足更具備擴張優勢,這有利于市占率與品牌知名度的提升。不過中期來看,廚衛空間集成吊頂使用率提升后,公司將更多需依靠新產品,目前客廳系與餐廳系新品已推出,并開始在終端與本部開放體驗空間的方式向市場推廣。若新產品能夠滿足消費者個性化需求、解決層高問題,未來空間值得期待。

家居行業“大家居”的商業模式值得重點關注。

不管是定制衣柜、定制櫥柜,還是集成吊頂,企業近幾年都因產品受益消費升級仍具備高成長性;但從后續戰略看,他們多數通過以點帶面的的方向走向大家居,以提升單店銷售額與市占率。如索菲亞從衣柜到櫥柜,歐派從櫥柜到衣柜,友邦吊頂從廚衛吊頂到客餐廳吊頂甚至到軟裝ACOLL成套家飾品牌。這種商業模式的延伸將對企業有更高的設計要求,而不僅僅只是單純的生產商,也可能帶來家居子行業間的交叉競爭,也可能誕生更有競爭力的企業給予“推薦“評級。集成吊頂發展符合智能化家居的方向,逐步替代傳統吊頂的趨勢預計在中長期將持續。后續關鍵在于客廳系產品與家飾品牌的推廣效果。地產影響超出原有預期,調整14至16年EPS為2.06、2.38、2.98元,維持推薦評級。

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風險提示:1.地產調控超預期將影響行業需求;2.新產品開拓慢于預期。